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金吾財(cái)訊|華福證券發(fā)布研報(bào)指，玖龍紙業(yè)(02689.HK)擬以現(xiàn)金要約回購(gòu)全部未贖回的4億美元、票面利率14.00%的優(yōu)先永續(xù)資本證券，資金來(lái)源為20億元人民幣三年期銀團(tuán)貸款及自有資金。此次回購(gòu)旨在提升盈利能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，被接納回購(gòu)的證券將立即注銷。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，F(xiàn)Y25財(cái)年及FY26H1公司支付永續(xù)債利息分別約4億及2億元人民幣，對(duì)盈利負(fù)擔(dān)較大。若永續(xù)債全部贖回，可增厚歸母凈利潤(rùn)，且近期人民幣升值有助于減輕購(gòu)匯還款壓力。管理層主動(dòng)放棄享受永續(xù)債溢價(jià)7%，減少約2268萬(wàn)美元溢價(jià)利息，體現(xiàn)回購(gòu)決心。當(dāng)前資本開支已過(guò)高點(diǎn)，隨著高息負(fù)擔(dān)消除及木漿產(chǎn)能爬坡，未來(lái)盈利彈性與ROE提升空間可期。行業(yè)層面，箱板瓦楞紙步入新一輪提價(jià)周期。供應(yīng)端，6月初頭部紙企集中停機(jī)檢修，紙企庫(kù)存低位，4月箱板紙/瓦楞紙進(jìn)口量同比分別下降9.94%/39.73%。原料端廢紙回收供應(yīng)偏緊，紙價(jià)成本支撐較強(qiáng)。需求端，4月瓦楞紙/箱板紙出口量同比分別增長(zhǎng)25.85%/73.65%，疊加618電商大促備貨訂單放量。預(yù)計(jì)8-9月傳統(tǒng)旺季在低庫(kù)存和成本支撐下，新一輪提價(jià)可期。公司作為行業(yè)龍頭，產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先且具漿紙一體化能力，有望充分受益。盈利預(yù)測(cè)方面，研報(bào)預(yù)計(jì)FY2026-2028年收入增速分別為16%、10%、6%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為106%、15%、10%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.77元、0.89元、0.98元（人民幣）。截至2026/06/14，股價(jià)6.58港元對(duì)應(yīng)FY2026 PE為7.4倍，若永續(xù)債全部贖回，歸母凈利潤(rùn)修復(fù)后PE有望進(jìn)一步降低。華福證券維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示包括原料及燃料價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、利率與匯率波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等。

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